一、行業(yè)概況：電氣機械和器材制造，聚焦光伏電力轉(zhuǎn)換領(lǐng)域

光伏組件級電力電子設(shè)備應(yīng)用于產(chǎn)業(yè)鏈下游，主要聚焦于分布式光伏電力轉(zhuǎn)化設(shè)備。MLPE 組件 級電力電子 Module Level Power Electronics，即為組件級別的電子設(shè)備，在太陽能光伏系統(tǒng)中指 能對單個或幾個光伏組件進行精細(xì)化控制的電力電子設(shè)備，主要實現(xiàn)逆變、監(jiān)控、功率優(yōu)化、關(guān) 斷等功能。技術(shù)包含電力電子、半導(dǎo)體器件、通訊、云計算及高可靠制造等多個方面，目前行業(yè) 內(nèi)現(xiàn)有產(chǎn)品系列包括微型逆變器、優(yōu)化器、組件級關(guān)斷器等。

微型逆變器：指能夠?qū)γ恳粔K光伏組件進行單獨的最大功率點跟蹤，再經(jīng)過逆變以后并入交流電 網(wǎng)，實現(xiàn)對每塊光伏組件的輸出功率進行精細(xì)化調(diào)節(jié)及監(jiān)控的逆變器。歷史維度上，微型逆變器 主要用于分布式、光電建筑等中小型電站，歷史上主要適配功率段一般在 5kW 以下。 組件級關(guān)斷器：一種可實現(xiàn)組件級別快速關(guān)斷的裝置。在緊急情況下，通過該裝置，可以遠(yuǎn)程或 者手動快速關(guān)斷每一塊光伏組件之間的連接，從而消除光伏系統(tǒng)陣列中存在的直流高壓，降低觸 電風(fēng)險、解決施救等相關(guān)風(fēng)險。

功率優(yōu)化器：是一種直流輸入、直流輸出的組件級別電力電子設(shè)備。每一至兩塊光伏組件連接一 個具有最大功率點跟蹤功能的功率優(yōu)化器。該設(shè)備可根據(jù)串聯(lián)電路需要，將低電流轉(zhuǎn)化為高電流， 將各功率優(yōu)化器的輸出端串聯(lián)并接入?yún)R流箱或逆變器。

二、微型逆變器：中小功率分布式光伏應(yīng)用，打造高效安全光伏發(fā)電

應(yīng)用性能優(yōu)勢逐步體現(xiàn)，綜合性價比持續(xù)修復(fù)提升

產(chǎn)品定位光伏中小功率段的應(yīng)用場景，適配價格敏感度相對不高、更注重應(yīng)用屬性與品牌的地區(qū)。 微型逆變器應(yīng)用顆粒度相較當(dāng)前市場主流組串式逆變器或集中式逆變器方案而言較細(xì)，在相對小 功率分布式應(yīng)用場景在安全性、發(fā)電效率、可靠性以及靈活性等方面存在優(yōu)勢；但同樣式因為其 較細(xì)的顆粒度，導(dǎo)致其歷史維度上單瓦價格處于較高位置。

性能優(yōu)勢：微型逆變器應(yīng)用顆粒度相對較細(xì)，在相對小功率分布式應(yīng)用場景在安全性、發(fā)電效率、 可靠性以及靈活性等方面存在優(yōu)勢： （1） 安全性：相較采用集中式逆變器或者組串式逆變器的光伏發(fā)電系統(tǒng)整串線路中直流電壓 累計一般可以達到 600V~1500V 的高電壓等級，微型逆變器因與每一塊光伏組件連接逆 變后并聯(lián)接入電網(wǎng)，故其系統(tǒng)運行時的直流電壓一般在 80V 以下，低電壓等級降低了運 維觸電風(fēng)險、火災(zāi)風(fēng)險和施救風(fēng)險，提高了光伏發(fā)電系統(tǒng)的安全性。

（2）發(fā)電效率：分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，不可避免存在遮擋、陰影、灰塵、泥濘等因素，造成個 別組件功率嚴(yán)重下降。在光伏組件串聯(lián)后接入逆變器的情形下，光伏發(fā)電系統(tǒng)中任意一塊光伏組 件的失效或功率下降，將影響整串組件的功率輸出，造成“短板效應(yīng)”。微型逆變器由于與每一 塊光伏組件連接后并聯(lián)接入電網(wǎng)，故光伏組件之間不進行串聯(lián)，所以能夠?qū)螇K光伏組件實現(xiàn)最 大功率點跟蹤功能，實現(xiàn)每塊光伏組件以最大功率輸出。根據(jù) NREL 發(fā)布的《Photovoltaic Shading Testbed for Module-Level Power Electronics》研究發(fā)現(xiàn)，微型逆變器在不同的場景下， 相比于其他逆變器能夠有效提升一定量的發(fā)電增益。

（3）可靠性：微型逆變器與每一塊光伏組件連接后并聯(lián)接入電網(wǎng)，獨立性更高，發(fā)生故障后互 不干擾，即使部分組件出現(xiàn)故障，并不會影響系統(tǒng)其余部分運行。相較光伏發(fā)電系統(tǒng)可能因為集 中式逆變器或組串式逆變器的故障而導(dǎo)致整個光伏組串不發(fā)電的情況，微型逆變器為整個光伏發(fā) 電系統(tǒng)的運行提供相對更高可靠性。或在分布式光伏面對極端天氣情況時，微型逆變器通過較高 的防塵防水等級，結(jié)合快速關(guān)斷功能與結(jié)合低壓拓?fù)?，受到?fù)面影響相對較小。

（4）靈活性：微型逆變器在建設(shè)使用方面具有相對較高的靈活性。安裝靈活：微型逆變器體積小巧，質(zhì)量較輕，安裝使用方便，可以直接安裝在光伏組件或者 支架上；運維靈活：由于微型逆變器搭配組件使用，采用并聯(lián)結(jié)構(gòu)，在出現(xiàn)單個微型逆變器故障的情 況下，無需整個系統(tǒng)停止運行進行更換，運維操作簡單方便，靈活性高；擴容簡便靈活：后期光伏發(fā)電系統(tǒng)因增加規(guī)模而需要新增設(shè)備投資時，無需更改之前配置， 可以直接安裝新增設(shè)備，擴容簡便，同時微型逆變器單機功率較小，擴容功率靈活性高，使 得整個光伏發(fā)電系統(tǒng)的投資建設(shè)具有更高的靈活性。

價格劣勢：產(chǎn)品細(xì)分顆粒度相對較細(xì)，歷史維度單瓦價格處于高位。據(jù) Wood Mackenzie 統(tǒng)計數(shù) 據(jù)，2016-2020 微型逆變器單瓦售價相較組串式逆變器仍較高，處于 0.3-0.4$/W 單位價格區(qū)間， 相較各應(yīng)用場景組串式逆變器 0.05-0.15$/W 價格水平仍有較明顯價差。但隨著微型逆變器行業(yè)技 術(shù)迭代后，微型逆變器多體架構(gòu)持續(xù)滲透，其單瓦 售價有望觸及 0.1$/W 水平。雖短期仍無法相較組串逆變器展現(xiàn)出直接價格優(yōu)勢，但基于對分布式 光伏發(fā)電系統(tǒng)中直流高壓風(fēng)險的重視，導(dǎo)致對光伏發(fā)電系統(tǒng)“組件級控制”的要求趨嚴(yán)，以及其 對發(fā)電量的提升，微型逆變器于分布式市場中的滲透率后續(xù)有望提升。

上游：電子元器件行業(yè)整體屬于成熟產(chǎn)業(yè)，市場供給相對充足

電子元器件為主要上游原材料，產(chǎn)業(yè)相對成熟，市場供應(yīng)充足。以昱能科技公司主要采購上游原 材料為例，主要包括線纜、集成電路、半導(dǎo)體器件、機構(gòu)件、阻容、變壓器、PCB 板等。上游供 應(yīng)商通過采購銅、橡膠、鋁材、磁性材料等基礎(chǔ)性原材料，并采用通用性的技術(shù)工藝進行生產(chǎn)， 生產(chǎn)工藝流程及所需原材料均具有較強的通用性。上游材料中集成電路、半導(dǎo)體器件、阻容等原 材料為市場上的標(biāo)準(zhǔn)化材料；線纜、機構(gòu)件、磁元件、PCB 板等原材料是需要匹配產(chǎn)品規(guī)格或性 能的定制類材料，根據(jù)產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計方案形成物料選型，供應(yīng)商按照需求規(guī)格參數(shù)完成相關(guān)材料 的生產(chǎn)，但該類材料仍整體屬于市場中較為成熟的產(chǎn)品，綜合而言上游供應(yīng)商相對充沛，市場供 應(yīng)充足。因為 MPLE 領(lǐng)域聚焦低壓特性，故主要使用在組串式逆變器中的 IGBT 環(huán)節(jié)在微型逆變 器設(shè)計過程中可用 MOS 替代。

下游：聚焦分布式光伏產(chǎn)業(yè)應(yīng)用，終端需求toC為主

下游應(yīng)用核心領(lǐng)域為分布式光伏發(fā)電場景。下游終端用戶聚焦分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)，主要包括戶 用業(yè)主、工商業(yè)主以及其他電站投資者。微型逆變器及智控關(guān)斷器等 MLPE 產(chǎn)品將與太陽能電池 組件、支架等其他部件集合構(gòu)成光伏發(fā)電系統(tǒng)并經(jīng)專業(yè)安裝后，提供給終端用戶使用。

終端需求聚焦細(xì)分 toC 市場，銷售以經(jīng)銷分銷為主?？蛻糁饕ㄔO(shè)備經(jīng)銷商、系統(tǒng)集成商、系 統(tǒng)安裝商、EPC 承包商以及部分終端用戶等市場參與主體。直銷類客戶主要為戶用業(yè)主、工商業(yè) 主以及其他電站投資者等終端用戶（投資業(yè)主）。經(jīng)銷類客戶為設(shè)備經(jīng)銷商、系統(tǒng)集成商、系統(tǒng) 安裝商、EPC 承包商等。

供給端：微型逆變器應(yīng)用顆粒度相對較細(xì)，當(dāng)前參與者數(shù)量相對有限

當(dāng)前市場以組串式逆變器為主，微型逆變器尚處于發(fā)展階段。綜合考慮逆變器的不同技術(shù)并結(jié)合 其市場策略做出選擇的背景下，當(dāng)前組串式逆變器仍是市場較為主流選擇。目前，華為、陽光電源、固德威、錦浪科技等光伏逆變器的核心供應(yīng)商均在組串式逆變器有布局。而微型逆變器作為 一種新的技術(shù)路線尚處于發(fā)展期，技術(shù)門檻較高，供應(yīng)商較少。國外的微型逆變器市場發(fā)展較早， 但出貨仍集中于海外龍頭 Enphase。我國微型逆變器供應(yīng)商較少，一方面是因為國內(nèi)相關(guān)技術(shù)研 發(fā)較晚，另一方面是因為國內(nèi)市場對于微型逆變器的需求處于導(dǎo)入階段，尚未進入放量階段。綜 合而言，全球的微型逆變器市場仍處于發(fā)展階段，供應(yīng)商高度集中，頭部效應(yīng)明顯。由于微型逆 變器的技術(shù)門檻較高，研發(fā)設(shè)計需要一定投入，技術(shù)更迭速度較快，存在一定進入壁壘。

需求端：“光伏+分布式占比+MLPE滲透”多維支撐需求景氣成長

光伏：行業(yè)需求持續(xù)景氣，歐美地區(qū)預(yù)期上行

光伏發(fā)電成本持續(xù)下行疊加全球綠色復(fù)蘇，行業(yè)需求高度景氣。全球變暖和資源枯竭問題已經(jīng)成 為全球共同面臨的威脅，為了應(yīng)對危機，全球多個國家提出了“碳中和”氣候目標(biāo)。光伏發(fā)電作 為一種清潔發(fā)電資源大受推廣，從 2009 年到 2021 年，光伏發(fā)電度電成本降低 90%，已經(jīng)成為一 種有競爭力的電源形式。隨著光伏發(fā)電技術(shù)逐步成熟，光伏發(fā)電在全球中的滲透率逐步提升，據(jù) BP 數(shù)據(jù)統(tǒng)計，從 2010 年的 0.16%提升至 2021 年的 3.63%。展望未來光伏 LCOE 持續(xù)下降疊加 全球碳中和背景驅(qū)動，光伏行業(yè)需求有望迎來堅定成長，根據(jù) CPIA 預(yù)測，至 2025 年全球光伏年 新增裝機將有望達到 270-330GW 水平等級。

歐洲：俄烏沖突帶來能源供應(yīng)潛在變革，關(guān)注能源主權(quán)為光伏發(fā)展帶來新支撐。2022年俄烏局勢 影響歐洲能源體系，使得歐洲能源轉(zhuǎn)型升級面臨更大挑戰(zhàn)。歐洲能源的對外依存度一直較高，在 整體能源格局動蕩過程中，加速推動新能源電力發(fā)展，成為增強能源供給的獨立性有效選擇之一。 REPowerEU 光伏策略深化，歐洲光伏需求景氣提升。

2022 年 5 月 18 日歐盟委員會發(fā)布了 REPower EU 計劃的方案劃分，其中將 2030 年歐盟可再生能源占比目標(biāo)提升至 45%（相較之前 提升 5pct）。方案中具體的歐盟太陽能戰(zhàn)略提到，計劃在 2025 年歐盟整體光伏累計裝機達到 320GW，2030年達到 600GW。根據(jù) IRENA數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2021年底歐盟光伏累計裝機僅 158.1GW， 預(yù)計 2022-2025 年與 2026-2030 年兩個時間段年均新增裝機分別達到 40.5GW 與 56GW，相較 21 年歐盟新增裝機 21.4GW 存在明顯中樞提升。

以歐洲具體國家為例，德國內(nèi)閣于 2022 年 4 月 6 日通過了一攬子法案（或稱復(fù)活節(jié)法案），計劃 到 2030 年 80%的電力由可再生能源提供，到 2035 年幾乎所有的電力均由可再生能源提供。根據(jù) 該法案，到 2030 年德國太陽能發(fā)電能力將由目前的 59GW 提升至 215GW。德國的可再生能源目 前主要包括風(fēng)電、太陽能發(fā)電和水電，在供應(yīng)中所占比例約為 42%。法案表示，俄烏沖突帶來德 國能源供應(yīng)的轉(zhuǎn)折，能源主權(quán)成為德國和歐洲安全問題。能源獨立情緒蔓延，有望為光伏后續(xù)成 長提供強力支撐。此外 4 月 7 日，英國也于政府官網(wǎng)更新了英國能源安全戰(zhàn)略，太陽能作為新戰(zhàn) 略的一部分，當(dāng)前英國的太陽能累計裝機容量為 14GW，英國政府的目標(biāo)是至 2035 年實現(xiàn)五倍 增長。能源獨立情緒蔓延，為光伏發(fā)展帶來新支撐。

美國：豁免東南亞四國光伏組件 24 個月關(guān)稅，美國市場恢復(fù)生機。2022 年 6 月 6 日，白宮正式 聲明：美國將對從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南采購的太陽能組件給予 24 個月的關(guān)稅豁免。此 外白宮表示，美國有望在2024年之前將其太陽能發(fā)電能力提高兩倍，允許后續(xù)在公共土地上部署 更多清潔能源項目，并向城市和農(nóng)村地區(qū)推廣；也將通過高薪工作支持太陽能勞動力市場的多元 化；為盟國建立有彈性的清潔能源制造供應(yīng)鏈。由于中國光伏廠商主要都通過東南亞等地區(qū)出口 光伏組件產(chǎn)品到美國，故豁免相關(guān)產(chǎn)品關(guān)稅既有利于我國光伏相關(guān)產(chǎn)業(yè)持續(xù)出口滲透，而這也將有利美國的投資商和 EPC 廠商重新獲取綜合性價比相對合適的組件產(chǎn)品，為當(dāng)?shù)仉娬菊w盈利水 平提供支撐，2022 年及后續(xù)美國光伏市場有望重新恢復(fù)生機。

歐美光伏需求景氣成長，微逆環(huán)節(jié)有望充分受益?；跉v史維度建筑光伏安全性法案推行節(jié)奏與 各地區(qū)裝機體量而言，北美市場是全球最大的微型逆變器產(chǎn)品市場，其次是歐洲、拉美等地區(qū)， 其微型逆變器產(chǎn)品市場份額正在逐漸擴大。隨著歐美光伏需求景氣成長，微型逆變器有望充分受 益。

分布式占比：全球光伏裝機增長，分布式光伏占比有望持續(xù)提升

光伏分布式裝機持續(xù)增長，未來比重有望持續(xù)提高。2016 年之前，隨著中國等發(fā)展中國家和地區(qū) 集中式光伏的快速發(fā)展，其發(fā)展速度高于分布式光伏，使得分布式光伏在新增裝機量增加的背景 下占全球光伏新增裝機量的比例有所下降，從 2013 年的 43%下降到 2016 年的 26%。

2017 年以 來，全球分布式光伏新增裝機規(guī)模占比相對之前有較大的回升，主要原因在于：一是歐美、澳洲 以及南美等國家和地區(qū)環(huán)保意識和清潔能源意識增強，光照資源豐富；二是在前述眾多國家和地 區(qū)，光伏發(fā)電已逐步具有成本優(yōu)勢；三是政府政策支持的推動作用。據(jù) IEA 預(yù)測數(shù)據(jù)，2022 年分 布式占比短期下降，我們認(rèn)為主要系2021年光伏組件處于價格高位，抑制了價格敏感度更高的集 中式項目推行，導(dǎo)致價格敏感性相對較低的分布式裝機份額提升，在短期集中式需求彈性恢復(fù)過 程中，不排除在比重上分布式占比小幅波動的情況出現(xiàn)。但后續(xù)基于分布式光伏發(fā)電就近發(fā)電、 就近并網(wǎng)、就近轉(zhuǎn)換、就近使用，在避免長距離輸送造成的電能損耗方面等方面的優(yōu)勢，全球分 布式光伏新增裝機占比有望持續(xù)提升。

中國光伏分布式持續(xù)發(fā)展。2013 年中國分布式光伏新增裝機量僅為 0.8GW，占全年光伏新增裝 機比例 7%，集中式光伏新增裝機容量占比達 93%，占主導(dǎo)地位，主要原因是：甘肅、青海、寧 夏、新疆、內(nèi)蒙等中西部地區(qū)地理面積廣闊、太陽光照資源豐富，適合集中式光伏發(fā)電項目的建 設(shè)運營，因而我國光伏發(fā)電初期以集中式光伏項目為主。

后續(xù)為了緩解國內(nèi)光伏東中西部發(fā)電、 用電的不平衡狀況以及集中式光伏發(fā)電的輸送損耗問題，2013-2014 年開始，國家發(fā)改委、國家 能源局等部門逐步推出了一系列鼓勵分布式光伏的政策，我國分布式光伏發(fā)電進入了快速發(fā)展期， 從 2015 年的新增裝機量 1.39GW 增長到2018年的 20.96GW。在經(jīng)歷國內(nèi)光伏政策短期波動后， 2019 年至 2021 年中國分布式光伏新增裝機恢復(fù)穩(wěn)步增長，分別為 12.2GW、15.52GW 和 29.28GW，其中 2021 年分布式光伏在“整縣推進”試點工作與戶用光伏補貼的政策刺激下，其 新增裝機占比占全部新增光伏發(fā)電裝機的 53%。

MPLE于分布式光伏中滲透率：光伏發(fā)電系統(tǒng)“組件級控制”要求趨嚴(yán)，性價比優(yōu)化MPLE 滿足趨勢性需求

分布式光伏對安全性能的要求增加，微型逆變器于分布式市場應(yīng)用滲透率有望持續(xù)提升。由于分 布式光伏發(fā)電主要應(yīng)用于家庭戶用、工商業(yè)用等領(lǐng)域，安全性是系統(tǒng)需考慮的重要因素。光伏組 串中的直流串聯(lián)存在直流高壓風(fēng)險，涉及運維觸電風(fēng)險、火災(zāi)風(fēng)險以及施救風(fēng)險。出于對直流高 壓安全性的重視，相關(guān)法律法規(guī)陸續(xù)出臺，組件級控制的電力電子設(shè)備成為市場發(fā)展的重要趨勢， 具有廣闊的市場空間，微型逆變器于分布式市場應(yīng)用滲透率有望持續(xù)提升。

微型逆變器多體架構(gòu)持續(xù)滲透，安全性法案外需求逐步起色。隨著微型逆變器行業(yè)技術(shù)迭代后， 微型逆變器多體架構(gòu)持續(xù)滲透，其單瓦售價有望觸 及 0.1$/W 水平。雖短期仍無法相較組串逆變器展現(xiàn)出直接價格優(yōu)勢，但基于對分布式光伏發(fā)電系 統(tǒng)中直流高壓風(fēng)險的重視，以及其對發(fā)電量提升帶來的潛在增益，微型逆變器于分布式市場中的 滲透率后續(xù)有望提升。

市場空間：微型逆變器市場成長空間較大

全球光伏裝機持續(xù)提升，分布式光伏占比提高，微型逆變器滲透率提高。根據(jù) CPIA 預(yù)測的情景， 我們選擇采用中性偏樂觀預(yù)期，全球光伏新增裝機有望從 2021 年的 170GW 增長至 2025 年的 330GW。我們推測分布式光伏裝機占比因 21 年組件價格處于高位，而導(dǎo)致價格敏感性相對較低 的分布式裝機份額較高，結(jié)合分布式光伏自身成長屬性維系，后續(xù)占比有望持續(xù)提升，2022- 2026 分布式占比由 44%提高至 49%。我們推測其中微型逆變器在分布式市場中依靠其安全性、 發(fā)電效率、可靠性以及靈活性等方面的優(yōu)點疊加全球光伏組件級電力電子安全要求持續(xù)深化，微 型逆變器于分布式光伏市場滲透率有望由 9%提升至 19%，預(yù)計 2026 年，微型逆變器年出貨量有 望達 33GW。

三、重點企業(yè)分析

微型逆變器行業(yè)集中度高，海外龍頭 enphase 占據(jù)較大份額。根據(jù) Wood Mackenzie 于 2021 年 10 月發(fā)布的《全球光伏逆變器與組件級電力電子設(shè)備市場展望 2021》，2020 年在全球微型逆變 器市場中，Enphase 處于主導(dǎo)地位，市場占有率多年維系全球第一，昱能科技則位居第二名，禾 邁股份相關(guān)銷售金額達到第三。

國內(nèi)企業(yè)規(guī)模維度相較海外龍頭仍有較大成長提升空間。對比收入體量，海外公司 SolarEdge 與 Enphase領(lǐng)先行業(yè)，2021年營業(yè)收入分別為125.21億元與88.12億元；對比收入與凈利潤體量， 海外公司 SolarEdge 與 Enphase 2021 年凈利潤分別為 10.79 億元與 9.27 億元，從收入規(guī)模與利 潤體量上看，國內(nèi)公司相較海外龍頭仍有較大成長提升空間。

國內(nèi)企業(yè)注重產(chǎn)品研發(fā)，推出適合不同市場的多級架構(gòu)。自海外企業(yè) Enphase 于 2009 年首次實 現(xiàn)單體微型逆變器大批量商業(yè)化運用之后，國內(nèi)企業(yè)在單體微型逆變器的基礎(chǔ)上不斷更新迭代， 推出多體微型逆變器及三相微型逆變器。多體逆變器不僅可以攤薄成本，而且可以適用于中小功 率的工商業(yè)場景，應(yīng)用市場更廣闊。

國內(nèi)供應(yīng)商在全球供應(yīng)，關(guān)注在不同市場的出貨情況。國內(nèi)企業(yè)昱能科技和禾邁股份位列全球微 逆出貨量前三，兩家公司在美國、美洲、歐洲等地均有出貨，優(yōu)勢區(qū)域各有不同。美國：受益于 NEC 法規(guī)推動，微逆產(chǎn)品市場接受度高；歐洲：受俄烏戰(zhàn)爭刺激，基于能源獨立性思考，市場需 求增速較快；拉美：以巴西為例，市場受凈計量等政策激勵，分布式光伏發(fā)展迅速。

Enphase：微型逆變器龍頭，聚焦頂端需求市場

微型逆變器領(lǐng)軍企業(yè)，主要定位于住宅和商業(yè)市場。Enphase 成立于 2006 年，開創(chuàng)了基于半導(dǎo) 體的微型逆變器，在單個太陽能組件級別進行能量轉(zhuǎn)換，并結(jié)合公司專有的網(wǎng)絡(luò)和軟件技術(shù)，提 供先進的能源監(jiān)測和控制。主要產(chǎn)品為光伏微型逆變器，累計銷售超 15GW。公司擁有專利 300 多項，八代產(chǎn)品，技術(shù)研發(fā)上存在積淀。公司新型產(chǎn)品經(jīng)過了超過一百萬小時的測試，使 Enphase 能夠提供長達 25 年的行業(yè)領(lǐng)先保修。

注重研發(fā)銷售輕資產(chǎn)模式，委外加工增加潛在效能。Enphase 主要委托 Flex Ltd.、Salcomp Manufacturing India Pvt.有限公司和欣旺達電氣有限公司進行相關(guān)組裝和測試，價格由雙方按季 度商定。墨西哥和印度的新增制造能力不僅可以降低關(guān)稅，還可以更好地為客戶服務(wù)縮短交貨時 間并使供應(yīng)鏈多樣化。

昱能科技：光伏組件級電力電子領(lǐng)域開拓者

微型逆變器多體架構(gòu)迭代行業(yè)領(lǐng)先，注重研發(fā)專利積累。自海外企業(yè) Enphase 于 2009 年首次實 現(xiàn)單體微型逆變器大批量商業(yè)化運用之后，公司在 2011 年即推出首款單體微型逆變器，是國內(nèi)最 早實現(xiàn)微型逆變器商業(yè)化運用的廠商之一。后續(xù)公司在單體微型逆變器的基礎(chǔ)上不斷更新迭代， 最早實現(xiàn)多體微型逆變器及三相微型逆變器的大批量商業(yè)化運用，在微型逆變器主流產(chǎn)品的研發(fā)、 推出時間上均領(lǐng)先行業(yè)。通過多年研發(fā)創(chuàng)新積累，公司已形成了 19 項具有自主知識產(chǎn)權(quán)的組件級 電力電子設(shè)備的核心技術(shù)，截至 2021 年 12 月 31 日公司取得授權(quán)專利 116 項，包括發(fā)明專利 66 項（其中 4 項已取得美國 PCT 專利）、實用新型專利 32 項、外觀設(shè)計專利 18 項，20 項軟件著作 權(quán)。

多元產(chǎn)品滿足下游多維需求，智控關(guān)斷器、儲能逆變器適配更多應(yīng)用場景。公司是當(dāng)前時間維度 上全球唯一一家可同時規(guī)模性量產(chǎn)微型逆變器與組件級智控關(guān)斷器的廠商。公司以微型逆變器應(yīng) 對中小功率范疇的戶用與工商業(yè)分布式應(yīng)用場景，并以組件級智控關(guān)斷器滲透中大功率范疇的工 商業(yè)分布式應(yīng)用場景。此外，下游光儲結(jié)合需求提升，公司研發(fā)的光儲一體系列產(chǎn)品完成驗證后 逐步走向市場。

禾邁股份：微型逆變器冉起新星，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)

持續(xù)的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化相結(jié)合，微型逆變器冉起新星。公司 2012 年成立至今主要從事光伏逆變器 等電力變換設(shè)備和電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)，其中光伏逆變器及相關(guān)產(chǎn) 品主要包括微型逆變器及監(jiān)控設(shè)備、模塊化逆變器及其他電力變換設(shè)備、分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)， 電氣成套設(shè)備及相關(guān)產(chǎn)品主要包括高壓開關(guān)柜、低壓開關(guān)柜、配電柜等。

公司在持續(xù)的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化相結(jié)合過程中，逐步形成了較為成熟的產(chǎn)品開發(fā)平臺及開發(fā)流程。在自主研發(fā)的電路拓?fù)渑c 控制算法等核心元素的基礎(chǔ)上，公司不斷優(yōu)化自身光伏逆變器產(chǎn)品的性能、可靠性及成本，并推 出了一系列具有市場競爭力的產(chǎn)品；同時憑借自身在電氣成套設(shè)備領(lǐng)域數(shù)十年的行業(yè)經(jīng)驗，形成 了光伏逆變器領(lǐng)域與電氣成套設(shè)備領(lǐng)域的有效產(chǎn)業(yè)協(xié)同，獲得了較高的客戶認(rèn)可度。當(dāng)前公司已 經(jīng)成為微型逆變器領(lǐng)域在技術(shù)、市場方面皆具有一定優(yōu)勢的企業(yè)之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于全球分布 式光伏發(fā)電系統(tǒng)領(lǐng)域，客戶遍及美洲、歐洲、亞洲等多個區(qū)域。

自主產(chǎn)能優(yōu)化成本空間，制造能力處于行業(yè)領(lǐng)先位置。2019 年至 2021 年，在行業(yè)普遍面臨上有 原材料緊缺毛利率波動的背景下，禾邁股份微型逆變器業(yè)務(wù)毛利率維持相對穩(wěn)定，處于行業(yè)較為 領(lǐng)先水平。在凈利率方面，2019 年至 2021 年費用率持續(xù)下降帶動凈利率呈現(xiàn)上升趨勢，2021 年 公司凈利率也高于行業(yè)內(nèi)其他可比公司。

禾邁在微逆行業(yè)整體盈利能力處于較高水平，主要體現(xiàn)在： 1）生產(chǎn)模式：昱能科技與 Enphase 生產(chǎn)均通過委托加工模式進行，而禾邁股份的微型逆變器生 產(chǎn)中組裝、灌膠等環(huán)節(jié)采用自產(chǎn)方式進行，因此在生產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)品成本相對較低。以昱能為例，其 加工費占公司總成本的 10%左右，而禾邁基本全部自產(chǎn)，相關(guān)成本項獲得較好控制；2018-2020 年度昱能剔除配件以后的微型逆變器單位成本分別為 589.72 元/臺、695.11 元/臺和 744.79 元/臺， 禾邁股份剔除配件以后的微型逆變器單位成本分別為 528.44 元/臺、531.75 元/臺和 455.09 元/臺。

2）業(yè)務(wù)協(xié)同：禾邁股份除了從事光伏逆變器業(yè)務(wù)外，還從事電氣成套設(shè)備業(yè)務(wù)。根據(jù)禾邁股份 招股書披露，其逆變器業(yè)務(wù)與電氣成套設(shè)備存在較強的生產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)，可有效降低逆變器的單位 成本，具體體現(xiàn)在材料采購的協(xié)同、生產(chǎn)制造的協(xié)同等。其中，材料采購的協(xié)同能在一定程度上 優(yōu)化投入成本，生產(chǎn)制造的協(xié)同則能夠協(xié)調(diào)生產(chǎn)安裝過程，提升生產(chǎn)安裝效率。

3）海外業(yè)務(wù)模式：禾邁股份暫未在境外設(shè)立子公司，主要通過直接出口的方式開展業(yè)務(wù)，進口 關(guān)稅、運輸成本等支出主要由境外客戶承擔(dān)，不影響產(chǎn)品的毛利率。昱能在美國、荷蘭、澳大利 亞、墨西哥等地成立子公司，并通過子公司向當(dāng)?shù)乜蛻翡N售微型逆變器產(chǎn)品，該過程中，進口關(guān) 稅、運輸成本等支出系計入產(chǎn)品的銷售成本，進而影響產(chǎn)品毛利率。

德業(yè)股份：戶用儲能逆變器龍頭，微逆業(yè)務(wù)景氣成長

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)夯實基礎(chǔ)，逆變器業(yè)務(wù)景氣成長。隨著企業(yè)科技創(chuàng)新和技術(shù)升級，公司的主營業(yè)務(wù)經(jīng)歷 了三個階段的變化。2000 年至 2006 年，公司主營注塑件、模具、鈑金件、環(huán)境電器等產(chǎn)品，伴 隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，這一階段公司積累了注塑、熱處理、模具開發(fā)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計等核心技術(shù)和工藝 能力；2007 年至 2014 年，公司在原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上發(fā)展了熱交換器和電路控制系列兩大業(yè)務(wù)， 掌握了熱交換器生產(chǎn)工藝與核心技術(shù)，其中熱交換器開始供應(yīng)美的家用空調(diào)。2015 年至 2021 年 初，公司對主營業(yè)務(wù)進行調(diào)整，構(gòu)建熱交換器、電路控制、環(huán)境電器三大核心產(chǎn)業(yè)鏈。

（1） 熱交換器系列產(chǎn)品主要為冷凝器和蒸發(fā)器，是空調(diào)、除濕機和熱風(fēng)機的主要部件，主要 用于熱量傳遞過程。 （2） 環(huán)境電器系列產(chǎn)品主要為除濕機，用于調(diào)節(jié)空氣濕度、溫度和凈化空氣等。 （3） 電路控制系列產(chǎn)品主要為逆變器，是太陽能、風(fēng)能等清潔能源發(fā)電系統(tǒng)的核心設(shè)備，用 于將直流電轉(zhuǎn)換為交流電。該系列還包括變頻控制芯片產(chǎn)品，用于整機系統(tǒng)的控制等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

產(chǎn)品端：技術(shù)遷移創(chuàng)造更符合 C 端需求的產(chǎn)品。公司先前在其他產(chǎn)品上的技術(shù)積累為儲能逆變器 業(yè)務(wù)的發(fā)展提升提供了較大的幫助。一方面，公司在熱交換器、變頻控制芯片的技術(shù)經(jīng)驗與逆變 器的散熱、控制技術(shù)相通。另一方面，公司在家電行業(yè)的長期積累，使得公司能夠抓住 C 端消費 者的核心需求，其設(shè)計的逆變器產(chǎn)品外形更美觀、噪音更小、效率更高、更符合用戶使用習(xí)慣， 受到中高端消費者的喜愛。

公司產(chǎn)品布局全面，低壓單項逆變器聚焦戶用需求，同時開發(fā)了適用 更大的家庭場景和小型工商業(yè)的功率更高的三相產(chǎn)品。德業(yè)擁有完整的光伏逆變器解決方案，包 括住宅和商業(yè)電站解決方案。同時，公司還提供太陽能儲能系統(tǒng)解決方案。主營產(chǎn)品包括：組串 并網(wǎng)逆變器 1.5-110kW, 儲能逆變器 3-50kW, 微型并網(wǎng)逆變器 300-2000W。截止 2022 年 5 月德 業(yè)逆變器產(chǎn)品已經(jīng)暢銷全球 90 多個國家，助力環(huán)境可持續(xù)發(fā)展。

銷售端：瞄準(zhǔn)海外市場，綁定海外大客戶根據(jù)需求迭代產(chǎn)品，以高性價比取勝。公司在儲能逆變 器行業(yè)進入較早，美國和南非市場為之前主要銷售地區(qū)。公司對市場需求極度敏感，針對不同國 家市場客戶的不同需求，設(shè)計不同類型的產(chǎn)品。各國市場在設(shè)備要求、系統(tǒng)要求、安裝要求方面 都有差別，公司綁定下游渠道大客戶，共同研發(fā)設(shè)計符合市場需求的產(chǎn)品，成為公司突破新市場 的關(guān)鍵。

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